Clash of the titans: Perbedaan mencolok dalam kebijakan moneter antara Fed dan Bank of Japan telah menjadi pendorong utama reli USD/JPY sebesar 15%+ tahun ini. Pada tahun 2023, investor mungkin mempertanyakan apakah BoJ siap untuk melakukan pengetatan. Tampilan defaultnya adalah Gubernur BoJ yang perma-dovish, Haruhiko Kuroda, tidak akan dipindahkan. Namun, akhir masa jabatan Gubernur Kuroda pada 8 April 2023 tidak diragukan lagi akan menimbulkan spekulasi hiruk pikuk tentang penggantinya dan apakah kandidat yang kurang dovish akan muncul. Pasar suku bunga mulai menentukan harga perubahan – mis. target imbal hasil negara 10 tahun BoJ sebesar 0,25% dihargai 0,50% dalam waktu enam bulan.

Maret 2023 akan sangat fluktuatif: Kuartal pertama 2023 juga akan melihat fokus besar pada putaran upah Jepang, di mana kenaikan upah merupakan prasyarat bagi BoJ untuk memperketat kebijakan. Politisi Jepang telah mendorong para pemimpin bisnis untuk menaikkan upah, sementara pada saat yang sama, pemerintah cukup agresif dengan stimulus fiskal untuk mengimbangi guncangan biaya hidup. Periode ini juga akan melihat Fed merilis dot plot (22 Maret), yang mungkin merupakan kesempatan nyata pertama bagi Fed untuk mengakui perubahan profil inflasi. Dengan demikian, periode ini (Maret/April) dapat melihat pembalikan besar lebih rendah di USD/JPY.

Intervensi FX memperlambat pergerakan: Sebagian besar setuju bahwa USD/JPY lebih tinggi karena alasan yang baik (termasuk krisis energi) dan bahwa intervensi FX Jepang hanya dapat memperlambat, bukan membalikkan pergerakan. Orang Jepang telah menghabiskan sekitar $70 miliar dalam intervensi FX antara 146 dan 151 dalam USD/JPY dan kemungkinan akan dipanggil untuk tindakan lebih lanjut berdasarkan pandangan kami tentang dolar yang lebih kuat selama beberapa bulan mendatang. Cadangan devisa tidak terbatas, tentu saja, tetapi persediaan besar Jepang sebesar $1,1tn berarti bahwa kampanye ini dapat berlanjut selama beberapa bulan lagi. Tujuannya di sini adalah untuk mengulur waktu sebelum siklus Fed berubah. Kecuali jika kami berakhir dengan suku bunga kebijakan 6%+ di AS tahun depan, kami memperkirakan USD/JPY akan mengakhiri tahun 2023 mendekati 130.